ایالات متحده بیکفایتی خود را آشکار کرده است، اما هژمونی دلار
تحلیل بحران ایران و اسرائیل؛ پایان هژمونی دلار یا تولدی دوباره؟
نویسنده: یانگ چانگجیانگ، رئیس مرکز پژوهشهای مالی بینالملل دانشگاه فودان
مترجم (بازنویس): اختصاصی برای مشاهدهگر
خلاصهٔ مطلب
چرا جنگ ایران نقطهٔ عطف فروپاشی راهبرد ترامپ بود؟
· ترامپ سه ابزار از گزارش «میلان» را داشت: تعرفه، بازسازی مالی (تبدیل اوراق خزانه به اوراق بدون بهره)، و چماق امنیتی.
· تعرفه با مقاومت چین و رأی دادگاه عالی آمریکا عملاً مرده است.
· بازسازی مالی (توافق مار-ئه-لاگو) با بیتوجهی جهانی مواجه شد.
· چماق امنیتی که آخرین برگ برنده بود، با حمله به ایران نه تنها ایران را عقب ننشاند، بلکه ضعف و عدم اعتبار آمریکا را به همه نشان داد. نتیجه: دلار کوتاهمدت قوی شد، اما زخم عمیقی بر اعتبار بلندمدت آمریکا وارد آمد.
اثر فوری جنگ بر اقتصاد آمریکا (معضل فدرال رزرو):
· انتظار تورمی و احتمال افزایش نرخ بهره (به جای کاهش مورد انتظار ترامپ).
· اگر تورم شعلهور شود، فدرال رزرو مجبور به افزایش نرخ بهره میشود. این یعنی مرگ تدریجی اوراق قرضهٔ آمریکا و افزایش ریسک ورشکستگی مالی.
· خشکسالی نقدینگی دلار در خارج (افزایش تقاضا برای دلار نقد) که حتی قیمت طلا را هم موقتاً پایین آورد.
تحول مفهومی «دلار نفتی» و «دلار دیجیتال»:
· در گذشته: نفت دلار را انتخاب کرد (نه برعکس). چرخهٔ «نفت به دلار به اوراق خزانه» به دلار قدرت داد.
· امروز: نفت دیگر کانون اصلی نیست. آمریکا با تصاحب دلار دیجیتال (stablecoin) و تبدیل آن به «نفت قرن ۲۱» در پی حفظ هژمونی است.
· تفاوت کلیدی: قبلاً آمریکا از طریق دلارهای نفتی به جهان پول میداد (تأمینکنندهٔ نقدینگی). امروز از طریق استیبلکوینها از جهان پول میمکد (مصرفکنندهٔ نقدینگی).
ایران چه فرصتی برای چین و یوآن ایجاد کرد؟
· تردید جهانی نسبت به «قابلیت امنیتی آمریکا» عمیقتر شد. این به نفع «تفنگ» چین در کنار «ترازوی» اقتصادیاش است.
· ارز یوآن پایدار ماند و فشار چندانی برای گرانی نیاورد (که به نفع چین است).
· چین میتواند با دو اقدام کلیدی جای پای یوآن را مستحکم کند:
· بازار اوراق قرضه: چین باید حجم اوراق قرضه را به شدت افزایش دهد تا «دارایی امن جهانی» شود.
· یوآن دیجیتال: چین باید از مدل بستهٔ دولتی خارج شود و بانکها و بنگاههای خصوصی را وارد میدان نوآوری کند (مشابه مدل باز آمریکا با استیبلکوینها).
نتیجهٔ نهایی: آمریکا در جنگ ایران «بیکفایتی» خود را فاش کرد، اما سقوط دلار یکشبه اتفاق نمیافتد. نبرد واقعی سر «دارایی امن بعدی» و «هژمونی دلار دیجیتال» است. چین اگر گام درست بردارد (بهویژه در بازار اوراق و CBDC)، میتواند از این فرصت تاریخی استفاده کند.
مقدمه
تشدید ناگهانی درگیریهای نظامی میان آمریکا، اسرائیل و ایران در هفتههای اخیر، نظم قیمتگذاری کالاهای اساسی در جهان را با شدتی بیسابقه متلاطم کرده و پیهای نظام نفتی-دلاری را به لرزه درآورده است. این بحران افزون بر اختلال مستقیم در تولید و عرضه نفت خاورمیانه، فشار فزایندهای بر نظام مالی جهانی وارد آورده و ریسک بازارها را بیسابقه افزایش داده است.
تهاجم اخیر آمریکا و اسرائیل به ایران چه پیامدهایی برای نظام مالی آمریکا و هژمونی دلار خواهد داشت؟ «مشاهدهگر» در گفتوگو با پروفسور یانگ چانگجیانگ، رئیس مرکز پژوهشهای مالی بینالملل دانشگاه فودان، به واکاوی لایههای پنهان این بحران و ارزیابی آثار بلندمدت آن پرداخته است.
مشاهدهگر: یک ماه از آغاز جنگ آمریکا و اسرائیل با ایران میگذرد. در این مدت، تحولاتی بنیادین در بازارهای مالی جهان رخ داده است؛ قیمت طلا، سهام و اوراق قرضه آمریکا دچار دگرگونیای شگرف شدهاند. بهویژه اظهارات اخیر ترامپ درباره مذاکره با ایران، همبستگیای عجیب و فراتر از انتظار میان قیمت کالاهای اساسی، شاخص دلار، و اوراق خزانه ایجاد کرده است. توضیح شما برای این پدیده چیست؟
یانگ چانگجیانگ: پس از این جنگ، دو موضوع بیش از همه توجه بازارها را جلب کرد: نخست، سقوط شدید قیمت طلا؛ دوم، افزایش همزمان شاخص دلار و قیمت نفت. بسیاری بر این باورند که منطق حاکم بر قیمتگذاری در بازارهای جهانی دستخوش تغییری اساسی شده است. اما نباید عجولانه قضاوت کرد. باید میان اثرات کوتاهمدت بحرانهای مالی و پیامدهای میانمدت و بلندمدت آن تفاوت قائل شد. همچنین باید روندهای پیش از بحران و خطاهای احتمالی در انتظارات بازار را بازبینی کرد.
در مورد طلا، افت قیمت آن بیش از هر چیز ناشی از افزایش افسارگسیخته پیشین آن است. طلا بهعنوان یک دارایی امن، مدتها پیش در معادلات جدید قیمتگذاری شده بود و جهش چندسالهاش نیز از همین واقعیت ناشی میشد.
اما درباره رابطه دلار و نفت، باید گفت بحران کنونی در مراحل اولیه، شباهت بسیاری به بحرانهای پیشین نفتی دارد. در کوتاهمدت، دلار تحت تأثیر جو گریز از ریسک تقویت میشود، اما در میانمدت، مسیر متفاوتی را طی خواهد کرد. وجه تمایز اصلی این بحران در دو نکته است:
اول، ابهامات ژئوپلیتیکی پشت افزایش قیمت نفت. بحران نفتی دهه ۱۹۷۰ عمدتاً ناشی از «سلاح نفتی» اوپک بود، اما شرایط ژئوپلیتیک امروز کاملاً متفاوت است. جهان در تنش دائمی به سر میبرد و همگان نگران تصمیمات ترامپ و تحولات نظم جهانی هستند. جایگاه ایران امروز با عراق یا لیبی سالهای دور قیاسپذیر نیست.
دوم، تغییر جایگاه خود آمریکا. این کشور اکنون یک صادرکننده خالص نفت است، نه یک واردکننده مصرفکننده. این تفاوت بنیادین، چهارچوب تحلیل را دگرگون میکند. با در نظر گرفتن این دو تفاوت، میتوان برای نوسانات طلا، دلار و نفت یک چهارچوب تبیینی منطقی ارائه داد. اما نکته شایان توجهتر، آن چیزی است که این بحران از «جایگاه ویژه دلار» برملا میکند؛ موضوعی که ریشه در تلاش آمریکا برای حفظ هژمونی دلار دارد.
مشاهدهگر: این بحران چگونه «جایگاه ویژه دلار» را آشکار میسازد و چه بازتابی بر بحران هژمونی دلار خواهد داشت؟ چه تأثیری بر منطق قیمتگذاری پولهای بینالمللی و سیاستهای ترامپ در دوره دوم خواهد گذاشت؟
یانگ چانگجیانگ: پاسخ در دو بخش ارائه میشود: نخست، سازوکار بینالمللی شدن یک پول؛ دوم، تحلیل جنگ ایران بر اساس همین سازوکار.
درباره علت برتری یک پول بر سایر ارزها، دو نظریه اصلی وجود دارد: نظریه «درونزا» (endogenous) که بر انتخاب خودجوش بازار تأکید دارد، و نظریه «برونزا» (exogenous) که نقش حاکمیت را محوری میداند. به تعبیری رسا، شکلگیری پول به «لوله تفنگ» و «کفه ترازو» وابسته است. تفنگ نماد قدرت حاکمیت (نظریه برونزا) و ترازو نماد نیروی بازار (نظریه درونزا) است. در پژوهشهای آکادمیک نیز این دو دیدگاه با نامهای «تز عطارد» (بازار) و «تز مریخ» (نظامی/سیاسی) شناخته میشوند.
با این چهارچوب میتوان جنگ ایران، اقدامات آمریکا در ونزوئلا، و بسیاری از سیاستهای دوره دوم ترامپ را تحلیل کرد. اما پیش از آن، باید به گزارشی اشاره کرد که پیش از روی کار آمدن ترامپ در محافل اقتصادی دستبهدست میشد: «گزارش میلان» با عنوان «بازسازی نظام تجارت جهانی: راهنمای کاربر». هرچند این گزارش در بازار توجه چندانی نیافت، اما بهواقع نقشه راه تیم مشاوران ترامپ بود و سیاستهای او تاکنون از چارچوب آن خارج نشده است.
محور گزارش میلان، بررسی جایگاه ویژه دلار و آثار دوگانه آن برای آمریکاست: از یک سو، «امتیاز مستکبرانه» (exorbitant privilege) که نرخ بهرهگیری دلار را در بازارهای بینالمللی بسیار پایین نگه میدارد؛ از سوی دیگر، مشکلاتی مانند افزایش ارزش بیش ازحد دلار در کوتاهمدت و صدور اوراق قرضه فراتر از ظرفیت داخلی در بلندمدت. این وضعیت، «نقطه عطف تریفین» (Triffin moment) را بازآفریده است؛ همان بحرانی که نظام برتون وودز را از پا درآورد.
گزارش میلان سه راهکار ارائه میدهد: نخست، اعمال تعرفههای گمرکی برای وادار کردن سایر کشورها به امتیازدهی. دوم، بازسازی نظام پولی-مالی از طریق توافقی مشابه «توافق پلازا» (که ترامپ آن را با عنوان «پیمان مار-ئه-لاگو» دنبال میکند)؛ محور اصلی این توافق، بازسازی ساختار اوراق قرضه آمریکا و تبدیل آنها به اوراق صدساله بدون بهره است. سوم، اهرم «تأمین امنیت جهانی»: آمریکا تهدید میکند اگر کشورها همکاری نکنند، حمایت امنیتی خود را قطع خواهد کرد.
ترامپ با این سه ابزار میخواست دلار را تضعیف، بار بدهیها را کاهش و هژمونی دلار را حفظ کند؛ تلاشی که ضربالمثل «هم خر را بخواهد و هم خرما را» را تداعی میکند.
او بلافاصله پس از روی کار آمدن، کارت تعرفه را رو کرد و جنگ تعرفهای را آغازید. اما هرگز تصور نمیکرد چین چنین مقاومت سرسختانهای کند، تا جایی که تعرفهها به ۱۴۵٪ رسید – عددی بیمعنا. نتیجه نشان داد هژمونی دلار در برابر جایگاه منحصربهفرد چین در زنجیره تولید و عرضه، ناتوان است. آمریکا ناچار شد با چین مدارا کند. در داخل نیز دیوان عالی آمریکا، قوانین تعرفهای را خلاف قانون اساسی اعلام کرد و عملاً برگ تعرفه از کار افتاد.
دومین برگ، یعنی مذاکره برای بازسازی بدهیها نیز با بیاعتنایی سایر کشورها روبهرو شد. ترامپ که شخصیتی نمایشی و بیتاب دارد، ناچار به سراغ برگ سوم – یعنی برگ امنیتی – رفت. شتابزده و بدون محاسبه، با اسرائیل علیه ایران دست به اقدام زد، گمان میکرد با عملیات سرنیزهای مانند ونزوئلا، ایران را وادار به تسلیم کند. اما تحولات میدان از کنترل او خارج شد و امروز در مخمصهای بزرگ گرفتار آمده است.
مشاهدهگر: امروز بسیار از نظام نفتی-دلاری سخن میگویند. شما نیز اشاره کردید که آمریکا از یک واردکننده به صادرکننده خالص نفت تبدیل شده است. آیا هنوز نفت پایه هژمونی دلار است؟ تفاوت نفت-دلار امروز با دهه ۱۹۷۰ چیست؟
یانگ چانگجیانگ: باور عمومی بر این است که توافق ۱۹۷۴ آمریکا و عربستان برای تسویه نفت با دلار و سرمایهگذاری مجدد درآمدهای نفتی در بازارهای آمریکا، هژمونی دلار را تثبیت کرد. اما واقعیت آن است که نفت بود که دلار را برگزید، نه توافقی که آمریکا تحمیل کرده باشد. در ۱۹۷۳، هرچند نظام برتون وودز فروپاشید، آمریکا همچنان قدرتمندترین اقتصاد جهان را داشت. نفتخیزها جز دلار به چه ارزی میتوانستند تکیه کنند؟ مارک؟ ین؟ فرانک؟ بنابراین انتخاب دلار توسط نفت یک ضرورت عینی بود، نه یک قرارداد دستکاریشده.
در آن زمان، صادرکنندگان نفت طی دو ماه چهار برابر ثروتمندتر شدند. حدود یکسوم داراییهای دلاری آنها در بازار یورودلار و مابقی در بازارهای آمریکا و ژاپن سرمایهگذاری شد. نفتی که «خون اقتصاد» بود، ستون فقرات دلار را استوار ساخت.
امروز اما وضع دگرگون شده است. دلار هنوز قدرتمند است، اما نه به خاطر نفت، بلکه به خاطر بزرگترین و عمیقترین بازار مالی جهان و ارائه اوراق قرضه بهعنوان «دارایی امن جهانی». نکته جالب آنکه امروز دیگر سخن از «دلارزدایی» دقیق نیست، بلکه باید گفت «اوراققرضهزدایی» (de-Treasurization). نگرانی از اوراق خزانه افزایش یافته، اما جایگاه دلار بهعنوان ارز امن هنوز دستنخورده است.
آمریکا نیز این تغییر را دریافته است. «نفت قرن بیستویکم» دیگر نفت نیست؛ داده (data) است. داراییهای دیجیتال و دنیای رمزارزها. از سال گذشته، آمریکا با قدرت وارد حوزه استیبلکوینها شده است. تفاوت راهبردی امروز با دهه ۱۹۷۰ در دو چیز خلاصه میشود:
کنترل بر دلارهای فرامرزی: در دهه ۱۹۷۰، آمریکا نسبت به بازار یورودلار (دلارهای خارج از آمریکا) مدارا میکرد. اما امروز، با تضعیف نسبی قدرت خود، به شدت به دنبال کنترل است. در ۲۰۲۳، نرخ بهره LIBOR (که در لندن تعیین میشد) لغو و با نرخ SOFR (که کاملاً تحت کنترل آمریکاست) جایگزین شد.
جهت جریان سرمایه: در گذشته، دلارهای نفتی به سمت کشورهای در حال توسعه سرازیر میشد و آمریکا تأمینکننده سرمایه بود. اما امروز، استیبلکوینهایی مانند USDT که تقریباً همگی پشتوانه دلار و اوراق خزانه دارند، دلارها را از سراسر جهان به سمت آمریکا میمکند. آمریکا از تأمینکننده سرمایه به مصرفکننده سرمایه تبدیل شده است.
استراتژی اصلی آمریکا امروز، نه نفت، بلکه تسلط بر «نفت دیجیتال» یعنی رمزارزهاست.
مشاهدهگر: آیا این بحران به مشکلات نقدینگی دلارهای فرامرزی دامن زده است؟
یانگ چانگجیانگ: بیتردید. شدت بیسابقه بحران، همهگیر شدن تقاضا برای نقدینگی دلار و خشکی شدید بازارهای دلاری فرامرزی را به همراه داشته است. حتی قیمت طلا نیز به دلیل تبدیل شدن به نقدینگی، افت کرد. ماهیت خاص بحران و جایگاه ویژه ایران، سبب شده بازار ریسک را بیسابقه قیمتگذاری کند و ضربه به نقدینگی دلارهای فرامرزی، عمیق و ویژه باشد.
—
مشاهدهگر: سال گذشته، سیاست پولی آمریکا تغییر جهت داد: از کاهش نرخ بهره همراه با جمعکردن ترازنامه، به کاهش نرخ بدون جمعکردن ترازنامه و حتی نوعی انبساط پنهان. اما بازار اعتبار خصوصی (private credit) اکنون با محدودیت در برداشت مواجه شده است. اگر بحران تشدید شود – به ویژه با احتمال پیادهشدن آمریکا در جزایر خلیج فارس – آیا این تنش نقدینگی به درون آمریکا منتقل خواهد شد؟
یانگ چانگجیانگ: به گمان من، ترامپ مغرور از پیروزیهای پیشین، بدون اختیار کافی و برنامهریزی عمیق، وارد این بازی شد. اکنون در مخمصهای مهلک گرفتار است. او میخواست فدرال رزرو را وادار به کاهش نرخ بهره کند تا اقتصاد و بازار سهام رونق گیرد. اما این بحران، نقش بر آب شد. اگر جنگ به سرعت پایان نیابد، جهش قیمت نفت تورم را شعلهور خواهد ساخت.
آنگاه فدرال رزرو نه با مسئله «آیا کاهش نرخ بدهد یا نه»، بلکه با سوال «برای مهار تورم، باید نرخ را افزایش دهد» مواجه خواهد شد. هماکنون فدرال رزرو سیاست انتظار و تماشا را در پیش گرفته، اما انتظارات برای کاهش نرخ بهره به شدت کاهش یافته است.
صرفنظر از نتیجه کوتاهمدت، این بحران ضعف نظامی آمریکا، غیرقابل اعتماد بودن تعهدات امنیتی آن و ناتوانی در تأمین امنیت جهانی را به تمام جهان نشان داد. تبعات کوتاهمدت: افزایش شدید احتمال تورم، کاهش شدید احتمال کاهش نرخ بهره، و در صورت تورم، افزایش نرخ بهره که زنگ خطر بزرگی برای پایداری اوراق قرضه آمریکاست. در بلندمدت، آنچه ترامپ برای تثبیت قدرت آمریکا انجام داد، موجب تردید جهانیان در توانایی آمریکا برای تأمین امنیت شد.
مشاهدهگر: اگر بحرانی در حد ۲۰۰۸ رخ دهد، فدرال رزرو نرخ بهره را افزایش میدهد یا کاهش؟
یانگ چانگجیانگ: فدرال رزرو میان صخره رشد اقتصادی و موج تند تورم و بحران، گرفتار «یکی زدن، یکی نشاندن» است. تا بحران به وسعت ۲۰۰۸ نشود، فدرال رزرو دست به کاهش نرخ نخواهد زد.
مشاهدهگر: اوایل ۲۰۲۶، نرخ دلار در برابر یوان به شدت کاهش یافت، اما با شروع جنگ، تقاضا برای دلار جهش کرد و شاخص دلار برگشت. عملکرد یوان را در این بحران چگونه ارزیابی میکنید؟ آینده یوان و نقش آن در نظام مالی جهانی چه خواهد بود؟
یانگ چانگجیانگ: چین در موقعیت نسبتاً مطلوبی قرار دارد. تابآوری اقتصاد چین بارها آزموده شده و اعتماد داخلی و خارجی به آن افزایش یافته است. نرخ یوان ثابت مانده است. تقویت کوتاهمدت یوان به نفع چین نیست و بانک مرکزی نیز اقداماتی برای جلوگیری از جهش یوان انجام داده است. بنابراین، عقبنشینی نسبی دلار و تعدیل روند افزایش یوان، به نفع ماست.
اما نکته مهم، بینالمللی کردن یوان است. چین نیز باید مانند آمریکا، هم بر «تفنگ» (قدرت) و هم بر «ترازو» (بازار) تکیه کند. از منظر ترازو، باید تسویه فرامرزی با یوان را آسانتر کنیم، کارکردهای یوان را بهبود بخشیم، قابلیت تبدیل سرمایه را افزایش دهیم، و ابزارهایی مانند یوان دیجیتال را گسترش دهیم.
از منظر تفنگ، باید هدف راهبردی خود را ارائه دارایی امن جهانی قرار دهیم. پژوهشی در ژورنال اقتصاد سیاسی بینالملل نشان میدهد پشت جایگاه ویژه دلار، کمبود عرضه دارایی امن جهانی است. اگر آمریکا اوراق بیشتری منتشر کند، بدهیهایش ناپایدار میشود؛ اگر منتشر نکند، تقاضای جهانی ارضا نمیشود. اینجاست که اوراق قرضه چین میتوانند به عنوان دارایی امن جهانی آینده ظاهر شوند. فاصله چندان دور نیست: بازار اوراق قرضه چین هماکنون تا حد زیادی به روی سرمایهگذاران نهادی خارجی باز است. مشکل اصلی کوچکی مقیاس آن است. باید حجم اوراق قرضه دولتی را افزایش دهیم، اکوسیستم آن را غنی کنیم و بازارهای مشتقات را توسعه دهیم.
علاوه بر این، جایگاه بینالمللی و توانایی تأمین امنیت نیز حیاتی است. چین باید در کنار «مهربانی بودا»، «خشم واجر» را نیز نشان دهد. نه به دنبال دردسر، اما از دردسر نهراسیم. در لحظات حساس، قدرت خود را به نمایش بگذاریم.
مشاهدهگر: شما بر اهمیت ارزهای دیجیتال و استیبلکوینها در هژمونی جدید دلار تأکید داشتید. برای یوان دیجیتال چین چه پیشنهادی دارید؟
یانگ چانگجیانگ: مسیر آمریکا (استیبلکوینهای خصوصی) و چین (ارز دیجیتال بانک مرکزی) متفاوت است. مزیت ما امنیت بالای پول بانک مرکزی است. اما چالش اصلی، شکلگیری سریع اکوسیستم بازار برای یوان دیجیتال است. باید بانکها و حتی مؤسسات غیربانکی را وارد میدان کنیم تا یوان دیجیتال واقعاً تجاری شود. نظام سنتی «بانک مرکزی + بانکهای تجاری» مزیتهای بزرگی دارد اما نوآوریگریز است.
آینده مالی جهان، نظام مالی مبتنی بر بلاکچین است. ما به اکوسیستمی بازتر نیاز داریم که در آن بانکها و نهادهای تجاری متعدد بتوانند نوآوری کنند. چین در سناریوهای کاربردی تجاری، صنعت تولید، و شبکه زنجیره تأمین جهانی مزیت ذاتی دارد. با تکیه بر همین مزیت، باید در اکوسیستم یوان دیجیتال بانک مرکزی نوآوری کنیم. این امر برای آینده بینالمللی شدن یوان حیاتی است.
مجله جنوب جهانی-بررسی مسائل جنوب جهانی – سال بیستم 