نویسنده: گو جیاشی، دکترای اقتصاد و تحلیلگر ارشد اقتصادی
منبع: ناظر (گوانچا) چین
ترجمه مجله جنوب جهانی
از ۲۸ فوریه که نخستین جرقههای درگیری میان آمریکا و ایران زده شد تا ۱۲ آوریل که مذاکرات اسلامآباد به بنبست خورد، بازارهای جهانی دستخوش یک شوک ژئوپلیتیک مستمر بودند. نفت برنت که پیش از درگیری ۷۲ دلار بود، تا مرز ۱۱۸ دلار هم بالا رفت – رشدی ۶۳ درصدی. شاخصهای اصلی سهام در جهان نیز تا دهم آوریل چیزی میان ۱ تا ۸ درصد عقبنشینی کردند؛ رقمی که نسبت به شوکهای مشابه در تاریخ، خفیفتر به نظر میرسد.
منطق قیمتگذاری بازار در برابر این مناقشه، سه دگرگونی آشکار را پشت سر گذاشت: از پیشبینی «جنگی برقآسا» به هراس از «محاصرهای درازمدت» و سرانجام به امیدواری به «راهحلی دیپلماتیک». نقطه عطف اصلی اما زودتر از هر توافق رسمیای فرا رسید: ۳۱ مارس، یک هفته پیش از امضای آتشبس.
اگر نگاهی به عملکرد بازارهای مختلف بیندازیم، واگرایی چشمگیری دیده میشود. عمق افت سهام در کره جنوبی، ژاپن و آلمان دو رقمی بود، در حالی که بازارهای آمریکا و چین ضربهی کمتری خوردند. این تفاوت ریشه در میزان وابستگی به انرژی، ساختار صادرات، فضای عملیاتی سیاستگذاران و تحرک سرمایه دارد.
اما خبری که در ۱۴ آوریل منتشر شد – مبنی بر تمایل دوبارهٔ آمریکا و ایران به ازسرگیری دور دوم گفتوگوها – سه شاخص بزرگ والاستریت را یکسره سبزپوش کرد. نفت هم واکنش سریعی نشان داد: برنت به حوالی ۹۷ دلار در هر بشکه عقبنشست و وست تگزاس اینترمیدیت (WTI) به ۹۶ دلار نزدیک شد.
شکست دور اول مذاکرات به معنای بسته شدن مسیر دیپلماسی نیست؛ هیچ یک از دو طرفِ درگیر توان تحمل هزینههای یک جنگ طولانی را ندارند. با این همه، همان ضربالمثل معروف چینی را به یاد بیاوریم: «آنچه در میدان جنگ به دست نیاید، بر سر میز مذاکره هم به دست نخواهد آمد.» اختلاف اساسی بر سر خطوط قرمز ایجاب میکند هر توافقی – اگر قرار باشد – از مسیری طولانی و پرپیچوخم بگذرد. بازار هم دارد به تدریج خود را با «کفِ» جدید قیمت نفت (در محدوده ۸۵ تا ۱۰۰ دلار) وفق میدهد و میآموزد با وضعیتی کنار بیاید که «بازگشت به توافق، محتوم اما پرکشش» است.
مرور تحولات یک ماهه
۱۲ آوریل، در اسلامآباد پاکستان، «جیدی ونس» معاون رئیسجمهور آمریکا در کنفرانسی کوتاه گفت: «خبر خوب اینکه بحثهای جدی و زیادی داشتیم. خبر بد اینکه هنوز به توافق نرسیدهایم.» هرچند مذاکرات بینتیجه ماند، اما همین دور هم نماد یک نقطه عطف بود: منطق قیمتگذاری بازار، از حالت «جنگی» به «مذاکرهای» تغییر کرده است.
از ۲۸ فوریه – روز آغاز عملیات «خشم حماسی» – تا ۱۲ آوریل، سه مرحله کاملاً متمایز طی شد:
مرحله اول (۲۸ فوریه تا اوایل مارس): فروریختن توهم «جنگ برقآسا»
واکنش اولیه بازار به حملات گستردهٔ هوایی آمریکا و اسرائیل و شهادت آیتالله خامنهای، رهبر معظم انقلاب اسلامی، مبتنی بر این پیشفرض بود که کار زود تمام میشود – درست مانند ماجرای ونزوئلا فقط دو ماه پیش. اما ایران پیچیدهتر از ونزوئلا بود. پاسخ موشکی و پهپادی ایران به پایگاههای آمریکایی و اسرائیل، همراه با مسدود شدن عملی تنگهٔ هرمز، نشان داد که توان و ارادهٔ ایران برای تلافی، دستکم گرفته شده است. نفت برنت از ۷۲ دلار به ۸۱ دلار رسید، طلا در دوم مارس به ۵۳۱۱ دلار جهش کرد و در همان هفتهٔ نخست، رویای «جنگ کوتاه» نقش بر آب شد.
مرحله دوم (اوایل مارس تا اواخر مارس): وحشت از محاصرهٔ درازمدت
با ادامهٔ بسته بودن تنگهٔ هرمز، انتظارات بازار از «جنگ سریع» به «محاصرهٔ طولانی» تبدیل شد. نفت اوج گرفت و در ۳۱ مارس به ۱۱۸ دلار رسید – ۶۳ درصد بیش از پیش از جنگ. بازارهای سهام زیر فشار ماندند: تا پایان مارس، اساندپی ۵۰۰ حدود ۷٫۷۸ درصد، شاخص CSI ۳۰۰ چین ۷٫۲۲ درصد و بازار کره جنوبی ۱۹٫۰۸ درصد نسبت به پیش از درگیری ریزش داشتند.
در این میان، نقطه عطف واقعی اما پیش از هر آتشبسی رخ داد: ۳۱ مارس. در آن روز، گزارشهایی منتشر شد مبنی بر اینکه «مسعود پزشکیان» رئیسجمهور ایران، حاضر است در ازای دریافت تضمینهای امنیتی به جنگ پایان دهد. همزمان، «وانگ یی» وزیر خارجه چین و «محمد اسحاق دار» وزیر خارجه پاکستان در پکن طرحی پنجمادهای برای بازگرداندن صلح به منطقه ارائه کردند – اولین چارچوب رسمی از سوی یک قدرت بزرگ برای پایان مناقشه. اساندپی ۵۰۰ در همان روز ۲٫۹۱ درصد بالا رفت و نفت هم اندکی از قله عقب نشست. اهمیت این نقطه عطف در این است که بازار از «قیمتگذاری مبتنی بر جنگ» به «قیمتگذاری مبتنی بر دیپلماسی» تغییر جهت داد؛ آن هم یک هفته پیش از امضای واقعی آتشبس.
مرحله سوم (اوایل آوریل تا ۱۲ آوریل): انتظارِ توافق دیپلماتیک
هشتم آوریل، آتشبس دو هفتهای میان آمریکا و ایران برقرار شد. نفت در یک روز ۱۳٫۳ درصد سقوط کرد و به ۹۵ دلار رسید – اما این بیشتر تحقق همان انتظاری بود که از ۳۱ مارس شکل گرفته بود. شاخصهای سهام چین و آمریکا تا دهم آوریل تقریباً به سطح پیش از جنگ بازگشتند. هرچند مذاکرات اسلامآباد ناکام ماند، اما به نظر میرسد بازار در حال قیمتگذاری منطق تازهای است: «شکست مذاکره لزوماً به معنای تشدید جنگ نیست.» نوسان بازار همچنان بالاتر از دوران پیش از جنگ است، اما اوج وحشت فروکش کرده و بازار دارد با این ابهام همزیستی را یاد میگیرد.
درسهایی از تاریخ: سه الگو، یک مسیر
برای درک عمق شوک ۲۰۲۶، باید آن را در قاب تاریخ گذاشت.
در بحرانهای نفتی دهه ۱۹۷۰ – تحریم نفتی اعراب (۱۹۷۳) و انقلاب ایران (۱۹۷۹) – قیمت نفت به ترتیب ۳۰۰ و ۱۵۰ درصد جهش کرد و اساندپی ۵۰۰ تا ۴۸ درصد ریخت. اما آن دوران با امروز تفاوت بنیادین دارد: وابستگی به نفت خاورمیانه بیشتر، ابزارهای پوشش ریسک تقریباً صفر، و سرعت انتشار اطلاعات به جای ثانیه، روزها بود. پس آن مقطع بیشتر یک «نقطه مرجع تاریخی» است تا الگوی قابل قیاس مستقیم.
سه رویداد واقعاً قیاسپذیرتر عبارتند از: بحران خلیج فارس (۱۹۹۰)، جنگ روسیه و اوکراین (۲۰۲۲) و مناقشه آمریکا و ایران (۲۰۲۶). هر سه، مستقیماً مسیرهای انرژی یا کشورهای تولیدکننده نفت را هدف گرفتهاند و ساختار بازار نیز تا حدی به هم شبیه است. این سه رویداد، سیر تکامل واکنش بازارهای جهانی به شوکهای ژئوپلیتیک را نشان میدهند:
· ۱۹۹۰ (بحران خلیج فارس): وحشت – تصفیه – بازگشت. پس از حمله عراق به کویت، نفت ۱۲۰ درصد گران شد و اساندپی ۵۰۰ تا ۱۷ درصد ریخت. اما با شروع عملیات «طوفان صحرا» در ۱۷ ژانویه ۱۹۹۱، جنگ خود به «عامل پایان عدم قطعیت» تبدیل شد و بازار برگشت. منطق بازار آن روز: «کی جنگ شروع میشود؟» به محض شروع، ابهام فروکش میکرد.
· ۲۰۲۲ (اوکراین): فشار مستمر و جذب تدریجی. نفت حدود ۳۲ درصد بالا رفت. اما برخلاف ۱۹۹۰، نقطه عطف مشخصی وجود نداشت. بازار به تدریع خود را با واقعیت «خروج دائمی انرژی روسیه از اروپا» وفق داد. این الگو، سازگاری در دل ابهام بود.
· ۲۰۲۶ (آمریکا-ایران): قیمتگذاری پیشنگر و سیگنالهای دیپلماتیک. جهش ۶۳ درصدی نفت در فقط یک ماه رخ داد، اما عمق ریزش سهام کمتر از موارد پیشین بود. برجستهترین ویژگی، «پیشدستی» بازار بود: نقطه بازگشت واقعی ۳۱ مارس رقم خورد – پیش از اعلام رسمی آتشبس. بازار به سیگنال دیپلماتیک (حتی پیش از تحقق صلح) واکنش نشان داد. منطق جدید این است: «انتظار مذاکره = کاهش تلویحی عدم قطعیت = کف بازار.»
سه عامل پشت این تحول هستند: سرعت بیسابقه انتشار اطلاعات، عمق ابزارهای مشتقه و مدیریت ریسک، و ظهور میانجیگران جدید (مثل طرح مشترک چین و پاکستان) که چارچوب حل مناقشه را فراتر از دو طرف درگیر گسترش میدهند.
واگرایی بازارهای جهانی: چرا بعضی کشورها بیشتر ضربه خوردند؟
جدول زیر نگاه سریعی به عملکرد بازارها میاندازد. چین و آمریکا تقریباً به سطح پیش از جنگ برگشتهاند، اما کره جنوبی، ژاپن و آلمان همچنان در منطقه منفی به سر میبرند.
ژاپن و کره جنوبی: انباشت سهگانه آسیبپذیری
۱) وابستگی شدید انرژی: ژاپن بیش از ۹۰ درصد نفت خود را از خلیج فارس وارد میکند، کره جنوبی حدود ۹۲ درصد. بسته شدن تنگه هرمز، تهدید مستقیم زنجیره تأمین است.
۲) اقتصاد صادراتمحور: صادرات ۴۴ درصد از تولید ناخالص کره و ۲۲ درصد از تولید ناخالص ژاپن را تشکیل میدهد. رکود تقاضای جهانی، سودآوری بنگاهها را نشانه رفته.
۳) تحرک بالای سرمایه:外资 سهم بزرگی از بازار سهام این دو کشور را در اختیار دارد؛ با بالا گرفتن ریسک ژئوپلیتیک، این سرمایهها سریعاً فرار میکنند و نوسان را چند برابر میکنند.
آلمان: فشار ناشی از صادرات و انرژی
شاخص DAX آلمان پر از شرکتهای صادراتمحور است (فولکسواگن، ب ام و، باسف، زیمنس). در اواسط مارس همزمان با افزایش تنشهای تجاری آمریکا و اروپا، چشمانداز سود صنایع آلمانی تیره شد. از سوی دیگر، هرچند آلمان وابستگی مستقیم خود به نفت خاورمیانه را کاهش داده، اما افزایش قیمت گاز طبیعیِ مایع (LNG) از طریق بازارهای جهانی، هزینه برق صنایع انرژیبر (شیمیایی، فولاد) را بالا برده است.
آمریکا: موقعیت خنثی با نیروهای متضاد
از یک سو، خودکفایی نفت شیل و حتی بهرهمندی احتمالی از گرانی نفت (بخش انرژی ۴ درصد اساندپی ۵۰۰ را تشکیل میدهد) و از سوی دیگر، خودِ طرف درگیری بودن که ریسکفروانی را بالا میبرد. افزایش نفت، نگرانی از تورم را دامن زده و دامنه مانور فدرال رزرو را محدود کرده است. اما سهم بالای سهام فناوری اطلاعات (بیش از ۳۲ درصد) که نسبت به قیمت نفت حساسیت کمتری دارد، تا حدی ضربه را جذب کرده است.
چین: مقاومت یراق و تقویت غیرمنتظره رنمینبی
در میان اقتصادهای نوظهور، چین کمترین ضربه را خورد – نه فقط در بازار سهام، بلکه در نرخ ارز. در کل دوره درگیری، رنمینبی در برابر دلار ۰٫۳۳ درصد قدرت گرفت (از ۶٫۸۶ به ۶٫۸۳)، در حالی که ین ژاپن ۲٫۰۲ درصد، وون کره ۲٫۸۹ درصد، یورو ۰٫۷۷ درصد و پوند ۰٫۱۸ درصد تضعیف شدند. این در حالی است که شاخص دلار ۱٫۰۸ درصد بالا رفت. راز این استقامت، دو عامل است:
۱) انتظار از ثبات نسبی صادرات چین در بحبوحه ابهام جهانی (برخلاف ژاپن و کره که با افت تقاضا روبهرو شدند).
۲) پیشبینی انتقال زنجیره تأمین: آسیب جدی به صنایع میانی خاورمیانه (محصولات پتروشیمی، آلومینیوم، فرآوردههای الپیجی) میتواند به نفع صادرات چین تمام شود.
شاخص CSI ۳۰۰ نیز به دلیل تمرکز بر بانک، انرژی و مخابرات (بخشهای تدافعی) و حمایت سرمایهگذاران خارجی، ریزش محدودی داشت.
این واگراییها نشان میدهد که حتی با آتشبس، «ریسک دمنایی» برطرف شده، اما چالشهای ساختاری (هزینه انرژی، تقاضای صادرات، فضای سیاستگذاری) همچنان باقی است.
چشمانداز: همزیستی با ابهام در یک کشاکش بلندمدت
مذاکرات اسلامآباد پس از ۲۱ ساعت بدون توافق پایان یافت. ونس گفت: «آنها نپذیرفتند که شرایط ما را بپذیرند.» چند ساعت بعد، دونالد ترامپ در شبکه اجتماعی خود اعلام کرد نیروی دریایی آمریکا «از همین حالا هر کشتی را که بخواهد از تنگه هرمز عبور کند، بازرسی و توقیف خواهد کرد.» بازار پس از آتشبس ۸ آوریل فقط اندکی نفس راحت کشیده بود؛ شکست مذاکره و اعلام محاصره، یعنی عدم قطعیت همچنان ادامه دارد.
چرا مذاکره دیر یا زود برمیگردد، اما راه پرپیچوخم است؟
وانس در کنفرانس خبری راه را برای بازگشت ایران به «پیشنهاد نهایی آمریکا» باز گذاشت. سخنگوی وزارت خارجه ایران، ناصر کنعانی، هم پاسخ معناداری داد: «نباید انتظار داشت در یک جلسه به توافق برسیم.» دو طرف توان جنگ بیپایان را ندارند. برای آمریکا، هزینه سیاسی و اقتصادی ادامه جنگ دارد به سرعت بالا میرود – ترامپ که پیشتر گفته بود «صرف نظر از نتیجه، آمریکا برنده است»، خود نشان داد چقدر به پایان کار نیاز دارد (فشار انتخابات میاندورهای). برای ایران، بسته بودن تنگه هرمز به معنای قطع شریان حیاتی صادرات نفت است. میانجیگرانی مثل پاکستان نیز فعالانه تلاش میکنند.
درست است که ۱۴ آوریل خبر از احتمال ازسرگیری مذاکرات داد، اما فاصله دو طرف بسیار زیاد است: آمریکا میخواهد ایران «تعهد صریح به عدم دستیابی به سلاح هستهای» بدهد (یعنی عبور از توان هستهای). ایران اما طرحی دهمادهای دارد که شامل کنترل بر تنگه هرمز، غرامت جنگ و لغو همه تحریمهاست – مواردی که برای واشنگتن غیرقابل قبول است. این بنبست یعنی هر توافقی ماهها وقت میبرد.
کف جدید قیمت نفت
بازار این واقعیت را در قیمت منعکس کرده است. تا دهم آوریل، نفت برنت بالای ۹۵ دلار معامله میشد – گرچه از قله ۲۰ درصد پایینتر است، اما هنوز بسیار بالاتر از ۷۲ دلار پیش از جنگ. به نظر میرسد محدوده ۸۵ تا ۱۰۰ دلار به «کف جدید» تبدیل شود. سه دلیل:
۱) هزینه بیمه و عبور از تنگه هرمز برای همیشه بالا رفته.
۲) ذخایر نفتی جهان در طول درگیری به شدت تحلیل رفته و نیاز به جبران، ماهها قیمت را بالا نگه میدارد.
۳) بازار همچنان برای ریسک «شکست مذاکره – ازسرگیری درگیری» حق بیمه قائل است.
فرصتهای ساختاری برای داراییهای چین
در این فضای قیمت نفت بالا و کشاکش بلندمدت، مزیت ساختاری چین بیش از پیش دیده میشود. تقاضای جهانی برای انرژی نو (خورشیدی، خودروی برقی، ذخیرهساز) صعودی است و صنایع چین مستقیماً از آن بهره میبرند. در بازار اوراق قرضه نیز بازده اوراق ۱۰ ساله چین در طول بحران فقط ۲٫۵ واحد پایه بالا رفت، در حالی که بازده اوراق خزانه آمریکا ۳۴ واحد پایه جهش کرد – یعنی شرایط مالی چین بسیار کمتر از سایر بازارها تنگ شده است. در جستجوی سرمایههای گریزان از ریسک، بازار بدهی چین دارد به مقصدی جذاب، متفاوت از داراییهای سنتی امن (مثل خزانه آمریکا و ین) تبدیل میشود.
همزیستی با عدم قطعیت
چارچوب دو هفتهای آتشبس که از ۸ آوریل اجرا شده بود، قرار بود نقطه شروعی برای مذاکرات باشد – اما دور اول مذاکرات در ۱۲ آوریل شکست خورد و ترامپ بلافاصله محاصره تنگه هرمز را اعلام کرد. اکنون پرسش این است که آیا آتشبس تا پایان ضربالاجل اصلی (حدود ۲۲ آوریل) دوام میآورد؟ مذاکرات بازخواهند گشت، اما سؤال این است: با چه بهایی و زیر چه فشاری؟ ریسک واقعی آن نیست که مذاکره هرگز از سر گرفته نشود، بلکه این است: پیش از آن، بازار باید چند دور دیگر از «شکست – محاصره – تنش زدایی» را تحمل کند؟ هر دور، آزمونی تازه برای بازار خواهد بود.