افزایش نرخبهره، بحراننفت و فروپاشیدیون، رکود جهانی را در کمین گرفته است.
مایکلهادسون، اقتصاددان آمریکایی
بحران مالی جهانی ۲۰۲۶
ترامپ تهدید به تشدید کارزار علیه ایران میکند و ایالات متحده آماده است ظرفیتهای تولید و حملونقل نفت کشورهای عربی عضو اوپک را که در برابر حمله آمریکا از خود واکنشی نشان نمیدهند، به آتش بکشد. پیامد این اقدام، تعمیق رکود جهانیِ در حال وقوع خواهد بود.
با این وجود، بازار سهام و همزمان نرخ بهره به روند صعودی خود ادامه دادهاند. نرخ بهره نمیتواند بدون آنکه بازارهای مسکن و سهام را به ورطه فروپاشی بکشاند، در سطوح بالا باقی بماند.
با این حال، رسانهها و بسیاری از سرمایهگذاران بر این باورند که افزایش نرخ بهره، پاسخی ضروری برای جبران ریسک تورم در حق سرمایهگذاران است.
واقعیت اما چیز دیگری است: نرخ بهره بالاتر، ناتوانی اقتصاد را در مقابله با فروپاشیای که هماکنون در جریان است، تشدید خواهد کرد.
این افسانه که «نرخ بهره در واکنش به تورم قیمتها افزایش مییابد» چگونه متولد شد؟
توجیه اخلاقی آن چنین است: حفظ قدرت خرید مطالبات طلبکاران در برابر بدهکاران، که این قدرت خرید با شاخص قیمتهای مصرفکننده سنجیده میشود.
ادعا بر این است که طلبکاران، درآمد حاصل از بهره را برای خرید کالا و خدمات هزینه میکنند. اما منتقدانِ تأمین مالی مبتنی بر بدهی، از اوایل قرن هجدهم دریافته بودند که دارندگان اوراق قرضه، عمده وجوه خود را مجدداً در وامهای جدید سرمایهگذاری میکنند.
آنگاه که بخشی از درآمد بهرهای خود را در «اقتصاد واقعی» غیرمالی خرج میکنند، این هزینه عمدتاً صرف خرید املاک و مستغلات ممتاز، بهویژه در کانونهای بزرگ مالی، و در درجه دوم، خرید کالاهای لوکس میشود – کالاهایی که در اواسط قرن هجدهم عمدتاً از ایتالیا وارد میشدند، درست همانگونه که امروز نیز وارد میشوند.
در قرن نوزدهم، طلبکاران به دنبال بهانهای برای توجیه هزینههای بهره خود بودند و آن را بهعنوان جبرانی برای ریسکی توصیف میکردند که ممکن بود بر اثر عدم بازپرداخت وام یا کاهش قدرت خریدشان نسبت به کالاها و خدمات – و بهطور مشخصتر، نسبت به نیروی کاری که آن محصولات را تولید کرده بود – متحمل ضرر شوند.
اقتصاددانان مکتب اتریش، از جمله بوم-باورک، حتی پا را فراتر نهادند و مدعی شدند که بهره، پاداشی است برای «خدمت» خودداری از مصرف درآمد امروز، در ازای بهرهگیری از «ترجیح زمانی» برای مصرف بیشتر در آینده.
بدین ترتیب، پرداخت بهره بهعنوان بهای «بیصبری» معرفی شد.
گویی کارمندان («مصرفکنندگان») میتوانستند از بدهکار شدن پرهیز کنند، در حالی که در این مسیر فاقد احتیاط لازم بودند.
این همان نکتهای بود که مارکس را به شوخی واداشت که بگوید بانکداران خاندان روچیلد باید پرهیزگارترین خانواده در اروپا باشند! گویی هیچ بخش مالی متشکل از بانکداران و دارندگان اوراق قرضه وجود ندارد که مستقل از چرخه تولید و مصرف عمل کند.
افزایش نرخبهره برای مهاربیکاری و سرکوبدستمزدها
جدیدترین منطق قرن بیستم، منطق پل ولکر است؛ زمانی که در پایان دولت کارتر، سال ۱۹۸۰، نرخ بهره را به بالای ۲۰ درصد رساند.
او بر این باور بود که دستمزدها در پی سیاست مالی «نان و کره» دوران جنگ ویتنام در حال افزایش است؛ سیاستی که در آن مقطع، با هدف تقویت سود، سرمایهگذاری و اشتغال، «کینزیانیسم نظامی» نامیده میشد.
ولکر، بانکدار سابق چیس منهتن، قصد داشت با افزایش بیکاری، جلوی رشد بیشتر دستمزدها را بگیرد. او با بالا بردن نرخ بهره بانکی تا سطح ۲۰ درصد، موفق به ایجاد بحران شد.
بدیهی است که هدفِ افزایشِ نرخ بهره در شرایط کنونی، این نیست. اما تأثیر آن دقیقاً همین است.
و این دقیقاً نقطه مقابلِ «کاهش ریسک» است. این سیاست، ریسک اقتصادی را در کل اقتصاد – نه فقط برای صنعت و اشتغال، بلکه برای بخش مالی نیز – بهطرز چشمگیری افزایش میدهد.
به همین دلیل است که سطوح بالای فعلی بازار سهام بسیار گیجکننده به نظر میرسد؛ چرا که به نظر میآید این قیمتها صرفاً بر پایه تمرکز کوتاهمدت بر موج شایعاتی بنا شدهاند که دولت ترامپ درباره احتمال بازگشت «وضعیت شاد گذشته» در پرتو صلح در خلیج فارس منتشر کرده است.
دولتها نرخ بهره را در درجه اول برای افزایش قیمت ثروت مالیِ مبتنی بر بدهی کاهش میدهند.
افسانهای که زیربنای این ایده است: «افزایش نرخ بهره، با کاهش خلق اعتبار بانکی و در نتیجه، کاهش سرمایهگذاری و اشتغال، تورم قیمتی را مهار میکند.»
این روایت بر پایه این باور غلط ساخته شده که بانکها با ایجاد اعتبار برای وامدهی به کسبوکارها بهمنظور گسترش فعالیتهایشان، به اقتصاد صنعتی یاری میرسانند. اما این کاری نیست که بانکها در چارچوب سرمایهداری مالی انجام میدهند.
آنها وامهایی را در ازای داراییهای موجودی که بهعنوان وثیقه در دسترس هستند، اعطا میکنند؛ وامهایی با هدف خرید املاک و مستغلات بیشتر، اوراق قرضه و سهام. تأثیر این وامها، افزایش قیمت داراییهاست، نه قیمت کالاهای مصرفی.
دولتها و بانکهای مرکزیشان ممکن است وانمود کنند که برای تحریک اقتصاد، نرخ بهره را کاهش میدهند، اما انگیزه بنیادین این اقدام، بازگرداندن رونق به قیمت اوراق بهادار مالی و املاک و مستغلات است.
در نهایت، این همان هدف اصلی سرمایهداری مالی امروز است: افزایش ثروت از طریق ایجاد سود در قیمت داراییها با اهرم بدهی، که اقتصادها را به یک طرح هرمی عظیم تبدیل کرده است.
این سیاست محکوم به شکست است؛ زیرا جلوگیری از کاهش قیمت وثیقههای در تملک بانکها و سایر طلبکاران – که به معنای از دست رفتن سود حاصل از قیمت داراییهای مالی است – مستلزم آن است که اقتصاد، بارِ بدهیهای بیشتر و بیشتری را بر دوش بکشد.
واکنش فدرال رزرو به بحران وامهای رهنی درجه دو در سال ۲۰۰۸، نشان میدهد که دولت چگونه ممکن است در مواجهه با بحران مالی بعدی عمل کند.
قیمت املاک و مستغلات و بدهی شرکتها به دلیل نکول وامهای رهنی زیراستاندارد و مجموعهای از معاملات زیانبار در مشتقات مالی، در حال سقوط بود. واکنش دولت اوباما، اجرای سیاست «نرخ بهره صفر» (ZIRP) بود.
فدرال رزرو با تزریق اهرم بدهی کمبهره به سیستم بانکی – و از طریق آن، به بازارهای مالی – بانکها را از منفی شدن ارزش خالص داراییهایشان نجات داد.
نتیجه، بزرگترین رونق بازار اوراق قرضه در تاریخ بود؛ اما رونقی برای صنعت و اشتغال ایجاد نکرد. اقتصاد «شکلکا»ی ایالات متحده شاهد افزایش چشمگیر ثروت در ۱ درصد بالای جامعه (و تا حدی کمتر، در ۱۰ درصد بالای جامعه) بود، اما اقتصاد صنعتی همچنان به روند نزولی طولانیمدت خود ادامه داد؛ چراکه دستمزدها و سودهای صنعتی به بخش «فایر» (FIRE) سرازیر میشد: امور مالی، بیمه (از جمله بیمه درمانی تحت طرح خصوصیسازیشده اوباماکر) و املاک و مستغلات.
مهندسی مالیِ «بهبود» قیمت داراییها پس از سال ۲۰۰۸ – در بخشهای املاک، سهام و اوراق قرضه – اقتصاد را چنان در تله بدهی گرفتار کرده است که جای چندانی برای تحمل شوک ناشی از اختلال در تجارت نفت و گاز اوپک باقی نمانده است.
کمبود نفت در واقع سطح قیمت کالاها را افزایش میدهد، اما این افزایش نه حاصل رشد اشتغال است و نه ناشی از بالا رفتن سطح دستمزدها که تقاضا را تقویت کند.
این نتیجه مستقیم جنگ ترامپ برای حفظ سلطه ایالات متحده بر تجارت جهانی نفت است. ایران در پاسخ اعلام کرده است که اگر سایر کشورها برای متوقف کردن حمله ترامپ اقدامی نکنند، تولید نفت اعراب را نابود خواهد کرد و تمام جهان بهای فرو رفتن در یک رکود اقتصادی طولانیمدت را خواهد پرداخت.
و بخش بزرگی از جهان نظارهگر مانده است؛ گویی باور دارد که ایالات متحده میتواند ایران را همانگونه که ونزوئلا را تحت فشار قرار داد، مهار کند و به نحوی روابط عادی را تحت کنترل آمریکا احیا نماید و از رکود جهانی جلوگیری کند.
گفته میشود ترامپ در حال بررسی آخرین حمله هوایی بزرگ است. صرفنظر از وقوع یا عدم وقوع این حمله، اکنون آشکار است که تأثیر کمبود جهانی نفت و افزایش قیمت متعاقب آن، صنایع بزرگ در سراسر جهان را مجبور به تعطیلی خواهد کرد: تولیدکنندگان مواد شیمیایی، شرکتهای کود و شرکتهای معدنی وابسته به اسید سولفوریک؛ مصرفکنندگان انرژی مانند تولیدکنندگان آلومینیوم و شیشه؛ تولیدکنندگان پلاستیک نیازمند نفتا (و خانوارهایی که برای گرمایش، روشنایی و حملونقل به انرژی وابستهاند).
زنجیرههای تولید این شرکتها در نقاط حساس مختل خواهد شد و آنها را ناچار به اخراج نیرو و تعطیلی فعالیت خواهد کرد؛ چراکه دیگر قادر به تولید یا کسب سود نخواهند بود.
این همچنین به آن معناست که این شرکتها قادر به ایفای تعهدات بدهیِ برنامهریزیشده خود در قبال دارندگان اوراق قرضه و بانکداران نخواهند بود و ناگزیرند برنامههای بازخرید سهام خود را متوقف کنند. این دقیقاً همان چیزی است که در رکود اقتصادی رخ میدهد.
پیامد نهایی، نه تنها کاهش قیمتها، بلکه افت قیمت در بازارها و کاهش «تقاضای» مصرفکننده، همراه با موجی از نکول بدهیها خواهد بود.
این امر، انتقال وثیقهها و سایر داراییها از بدهکاران به طلبکاران را در پی دارد؛ انتقالی که با این وجود، مشکلات وصول مطالبات میتواند طلبکاران را نیز با ارزش خالص منفی مواجه کند.
بدین ترتیب، ما به وضعیت سال ۲۰۰۹ بازخواهیم گشت، اما این بار بدون هیچ فرصتی برای انباشت بدهی بیشتر تا به اقتصادها اجازه دهد «از طریق استقراض جدید، از چنگال بدهی رها شوند»؛ همان راهکاری که در ۱۷ سال گذشته به کار گرفته شد.
افزایش نرخ بهره، راهحلی ناپایدار برای رکود قریبالوقوع است.
سوال بزرگ این است: اقتصاد ایالات متحده تا چه مدت میتواند نرخ بهره بلندمدت بالای ۵ درصد برای اوراق خزانه ۳۰ ساله، ۴.۶ درصد یا بیشتر برای اوراق ۱۰ ساله و حدود ۷ درصد برای وامهای مسکن را تحمل کند؟ بسیاری از وامهای املاک تجاری و سرمایهگذاریهای پرریسک به زودی سررسید میشوند و نیاز به تمدید دارند.
این بدهیها چگونه میتوانند با نرخهای آتی مجدداً تأمین مالی شوند؟ افزون بر این، ساختوسازهای جدید و فروش املاک به دلیل ناتوانی وامگیرندگان تازهوارد در مقابله با هزینههای بالاتر تأمین مالی مسکن و سایر املاک، محدود خواهد شد.
دولت سعی خواهد کرد همان کاری را انجام دهد که همواره انجام داده است: نجات بخش مالی، نه اقتصاد «واقعی» که هماکنون بر صلیب بدهی مصلوب شده است. اما دولتها هیچ اقدامی برای محافظت از دستمزد و استانداردهای زندگی کارگران، یا حتی توانایی بازپرداخت بدهی صنایع خود انجام نمیدهند.
بانکهای مرکزی قصد دارند بخش مالی – یعنی ثروت مالیشدهای که با اهرم بدهی متورم شده است – را نجات دهند؛ چراکه قیمت املاک، سهام و اوراق قرضه به لطف اعتبار ارزان، رشد کرده است.
اما فدرال رزرو هماکنون حجم عظیمی از اوراق خزانهداری را برای تأمین مالی کسری بودجه فزاینده دولت ترامپ خریداری کرده است.
رأیدهندگان چه واکنشی به دولتی نشان خواهند داد که از ثروتمندترین ۱ درصد حمایت میکند، در حالی که اجازه میدهد بقیه اقتصاد آسیب ببیند؟
اگر غرب در یک دنیای ایدهآل زندگی میکرد، چگونه باید به چنین مشکلی واکنش نشان میداد؟
یک راهحل دیرینه برای کاهش بحران اقتصادی ناشی از اختلالات در محصولات کشاورزی وجود دارد و این راهحل برای اختلال فعلی در تجارت جهانی انرژی نیز قابلتطبیق است. اما این راهحل، بخشی از شیوه برخورد تمدن غرب با پدیده افزایش بدهی نیست.
قوانین حمورابی، از حدود ۱۷۵۰ پیش از میلاد، نمونهای از چگونگی مواجهه تمدنهای بینالنهرین و سایر تمدنهای آسیای غربی با چنین اختلالاتی در تولید – از هزاره سوم تا هزاره اول پیش از میلاد – بود؛ رویکردی که نظم اقتصادی را برای هزاران سال احیا کرد.
حمورابی فرمان داد که اگر خدای طوفان، آداد، بر اثر سیل یا خشکسالی باعث برداشت کم محصول شود، بدهیهایی که کشاورزان در طول سال زراعی متحمل شده بودند و انتظار میرفت در زمان برداشت در خرمنگاه عمومی بازپرداخت کنند، لغو گردد. (بسیاری از این بدهیها به کاخ و بوروکراسی آن مربوط میشد، بنابراین این اقدام باعث شورش طلبکاران خشمگین نشد. بدهیهای تجاری میان بازرگانان بدون تغییر باقی ماند؛ تنها بدهیهای غلاتِ جمعیت کشاورز آسیبدیده لغو شد.)
اگر این بدهیهای شخصی لغو نمیشد، جمعیت کشاورز بابل در معرض اسارت بدهی در دست طلبکاران قرار میگرفتند، حقوق ارضی خود را از دست میدادند و این امر به شکلگیری یک الیگارشی طلبکار نوظهور منجر میشد. من همه این موارد را در کتاب «… و بدهیهایشان را ببخشید» و نیز در «معابد کارآفرین» تشریح کردهام.
چنین لغو بدهیهایی توسط حاکمان در مواجهه با بلایای طبیعی، به اقتصادهای غرب آسیا اجازه داد تا از ظهور الیگارشیهای طلبکار جلوگیری کنند.
اما جوامع غربی هرگز حاکمان مرکزی از آن دست – چه «پادشاهی الهی» و چه امپراتوران کنفوسیوسی – نداشتهاند که مانع از به دست گرفتن کنترل دولتها توسط چنین الیگارشیهایی و ایجاد نارضایتی گسترده عمومی شوند.
همانگونه که این شکست تمدن غرب را در کتاب «فروپاشی دوران باستان» شرح دادهام، همه دولتهای غربی (همانطور که ارسطو نیز اشاره کرد) الیگارشی بودهاند و این الیگارشیها همواره در دام طمع و اعتیاد به انباشت ثروت گرفتار میشوند؛ امری که اقتصادها را میان طلبکاران و بدهکاران، مالکان و مستاجران قطبی میکند و به فروپاشی اقتصادیای از جنس روم باستان منجر میگردد.
چشمانداز اقتصادهای کنونی ایالات متحده و سایر کشورها در مواجهه با بحران نفت
به نظر میرسد بازارهای مالی فعلی انتظار دارند که فدرال رزرو با افزایش نرخ بهره، واکنش تند و سریع معمول خود را به افزایش قیمتهای مصرفکننده دنبال کند.
همانطور که پیشتر ذکر شد، قرار است این اقدام اقتصاد را کند کرده و «ارتش ذخیره بیکاران» را ایجاد کند تا با ایجاد فشار اقتصادی، دستمزدها را در سطح پایین نگه دارد.
اما اقتصاد ایالات متحده نه در حال شکوفایی است و نه در مسیر پیشرفت. این اقتصاد، همراه با سایر اقتصادهای جهانی، هماکنون در نتیجه بحران قریبالوقوع نفت و انرژی با مشکل مواجه است.
علاوه بر شرکتهایی که تولید خود را کاهش میدهند، صاحبان املاک تجاری و مسکونی با انقضای وامهای مسکن روبرو هستند.
افزایش نرخ بهره، هزینه تأمین مالی مجدد این وامهای مسکن و سایر بدهیها را فراتر از توانایی وامگیرندگانی که درآمدشان رو به کاهش است، افزایش میدهد.
نتیجه این امر، تهدید به انتقال گسترده داراییها از بدهکاران به طلبکاران است. بدین ترتیب، ایالات متحده و اروپای غربی میتوانند تجربهای مشابه آنچه کشورهای آسیایی در بحران ارزی سالهای ۱۹۹۷-۱۹۹۸ از سر گذراندند، تکرار کنند. این امر، فرصتی طلایی برای صندوقهای لاشخور ایجاد میکند تا به سرعت وارد عمل شوند و املاک و مستغلات و شرکتها را با قیمتهای حراجی تصاحب کنند.
هیچکس راهحل «بابلی» تعلیق پرداخت بدهی را برای اقتصادهایی که قادر به پرداخت در مقیاس کلان نیستند، پیشنهاد نمیکند. سیستمهای حقوقی غربی و طلبکارمحور، انتقال مالکیت را الزامی میدانند؛ چراکه بانکها و دارندگان اوراق قرضه، وثیقههای گرو گذاشتهشده برای بدهی یا داراییهایی را که بدهکاران ناچار به فروش آنها هستند، در اختیار میگیرند.
بخش عمدهای از این ضمانتها شامل وامهایی از سایر شرکتها در سراسر اقتصاد است؛ بنابراین، بحران، کل سیستم اجتماعی و سیاسی را در بر خواهد گرفت.
این موضوع در سالهای ۲۰۰۸-۲۰۰۹، زمانی که بحران وامهای رهنی درجه دو و کلاهبرداریهای بانکی باعث سقوط قیمت مسکن شد، آشکار گردید. اما طرح هرمی اقتصاد – که شامل افزایش ثروت با استفاده از بدهی از طریق اعطای اعتبار جدید است – به حد نهایی خود رسیده است.
اکنون میتوانیم ببینیم که دوره طولانی رونق از سال ۱۹۴۵، که مانند مجموعهای از چرخههای اقتصادی خوداصلاحگر به نظر میرسید، در واقع انحرافی شکستخورده از سرمایهداری مالی نسبت به سرمایهداری صنعتی بوده است؛ انحرافی که فاقد نیروهای بازارِ خوداصلاحگرِ خودکار است.
راهحل باید از خارج از نظام بازار بیاید. و این همان چیزی است که نه اقتصاد آکادمیک و نه ایدئولوژی روابط عمومیِ بازارهای آزاد (یعنی اقتصادهای مقرراتزداییشده و خصوصیشده به سبک تاچر-ریگان) آن را تصدیق نکردهاند.
آینده مستلزم اندیشیدن به غیرقابلتصورها خواهد بود. این آینده مستلزم اذعان به این واقعیت است که برخی از بدهیها قابل پرداخت نیستند و پرداخت نخواهند شد.
یادداشتی درباره نویسنده
مایکل هادسون استاد دانشگاه میسوری-کانزاسسیتی و استاد افتخاری دانشگاه علوم و فناوری هواژونگ در ووهان چین است. او همچنین تحلیلگر مالی در والاستریت، رئیس مؤسسه مطالعه روندهای اقتصادی بلندمدت و پژوهشگر مؤسسه اقتصاد لوی کالج بارد است. وی در سال ۱۹۵۹ با مدرک زبانشناسی و تاریخ از دانشگاه شیکاگو فارغالتحصیل شد و دکترای خود را در رشته اقتصاد در سال ۱۹۶۸ از دانشگاه نیویورک دریافت کرد. او علاوه بر مقالات متعدد در مجلات دانشگاهی و فصلهایی در جلدهای ویرایششده، بیش از ۱۰ کتاب در زمینه سیاست اقتصادی و امور مالی بینالمللی، تاریخ اقتصادی و تاریخ اندیشه اقتصادی تألیف یا ویرایش کرده است. جدیدترین آثار او عبارتند از: «کشتن میزبان: چگونه انگلهای مالی و بدهی اقتصاد جهانی را نابود میکنند» (۲۰۱۵) و «آیا برای اقتصاد آشغال: راهنمای الف تا ی برای اقتصاد واقعیت و داستان» (۲۰۱۶).