ترجمه مجله جنوب جهانی
یو یونگدینگ، عضو شورای آکادمی علوم اجتماعی چین و عضو پیشین کمیتهٔ سیاستگذاری پولی بانک مرکزی این کشور، در نشست «فروم پولی شانگهای» که در تاریخ ۳ آوریل ۲۰۲۶ توسط بنیاد تحقیقات توسعهٔ شانگهای و بنیاد آموزشی هونگرو برگزار شد، بهعنوان سخنران اصلی به تحلیل ریشههای فروپاشی نظام برتون وودز و بحران عمیق اعتبار دلار پرداخت. از نگاه وی، دلار امروز با «بحرانی دوگانه» دستبهگریبان است و روند چندقطبی شدن نظام پولی جهان، امری اجتنابناپذیر به نظر میرسد. در چنین وضعیتی، بینالمللیسازی رنمینبی فرصتی تاریخی یافته است.
متن حاضر، مشروح سخنرانی یو یونگدینگ است که با اجازهٔ ناشر در اختیار guancha.cn قرار گرفته است.
—
یو یونگدینگ:
پیش از هر چیز، باید از سخنرانی بسیار ارزشمند آقای شیائوچوان (رئیس اسبق بانک مرکزی چین) سپاسگزاری کنم. ایشان چشماندازی جامع از اصلاح نظام پولی بینالمللی ترسیم کردند که من کاملاً با آن موافقم. در اینجا، تنها به بخش کوچکی از این موضوع بزرگ، یعنی «امنیت داراییهای دلاری» میپردازم.
برای شروع، اجازه دهید نگاهی گذرا به نظام برتون وودز بیندازیم. این نظام سه رکن اصلی داشت: ۱) دلار بهعنوان پول پایه، ۲) قابلیت تبدیل دلار به طلا (یعنی نظام طلا-ارزی) و ۳) نرخهای ارز ثابت. از نظر طراحی، این ارکان بازتابدهندهٔ قدرت مسلط دلار در آن دوران و نیز واقعیتهای پس از جنگ جهانی دوم بودند. اما این ساختار ذاتاً دچار نقصی درونی بود که بعدها به «معضل تریفین» شهرت یافت.
اما نظام برتون وودز چگونه فروپاشید؟ پس از جنگ جهانی دوم، آمریکا از طریق خروج سرمایه (ابتدا سرمایهٔ کوتاهمدت رسمی در قالب طرح مارشال و سپس سرمایهگذاری مستقیم خارجی) به تأمین نقدینگی بینالمللی پرداخت. نکتهای که شیائوچوان بهدرستی به آن اشاره کردند این است که تأمین «نقدینگی بینالمللی» لزوماً از طریق کسری تجاری حاصل نمیشود؛ کسری حساب سرمایه نیز میتواند چنین نقشی ایفا کند. در واقع، آمریکا برای مدتها از طریق کسری حساب سرمایه، نقدینگی صادر میکرد. صادرات نقدینگی از طریق کسری حساب جاری (یعنی کسری تجاری) مشخصهٔ نظام پسابرتونوودزی است.
دلیل اصلی فروپاشی نظام برتون وودز، همان «معضل دوگانهٔ تریفین» بود. اما بهطور مشخص، این معضل حاصل تلفیق «نظام طلا-ارزی» با «نرخهای ثابت» بود. اگر نرخهای ارز شناور بودند، کشورهایی که با آمریکا مازاد تجاری داشتند مجبور نبودند برای حفظ نرخ ثابت، دلار ذخیره کنند و بنابراین «مازاد دلار» معنا پیدا نمیکرد.
در اواخر دههٔ ۱۹۵۰، «کمبود دلار» جای خود را به «مازاد دلار» داد. بانکهای مرکزی کشورهای دارای مازاد تجاری (مانند فرانسه) نگران کاهش ارزش دلار بودند و دلارهای خود را به طلا تبدیل میکردند. این روند، ذخایر طلای آمریکا را کاهش داد: از ۱/۵۸ میلیون تن در ۱۹۴۹ به ۰/۸۳ میلیون تن در ۱۹۷۱. شارل دوگل، رئیسجمهور فرانسه، دلار را «تکهکاغذی بیارزش» خواند و ناوگانی برای بازگرداندن طلا از آمریکا فرستاد. با از دست رفتن اعتماد، نظام فروپاشید.
پس از قطع پیوند دلار و طلا، این پرسش مطرح میشود: چرا دلار همچنان باثبات مانده است؟ پاسخی که یو یونگدینگ میدهد این است: «اعتبار دلار» هنوز پابرجاست. بازار دیگر باور ندارد که ۳۵ دلار معادل یک اونس طلا باشد، اما همچنان باور دارد که:
به لطف قدرت اقتصادی آمریکا، شاخص دلار در بلندمدت ثبات نسبی خود را حفظ میکند و قدرت خرید آن بهطور چشمگیری کاهش نمییابد.
داراییهای دلاری امن هستند (هرچند آمریکا سابقهٔ توقیف اموال سایر کشورها از جمله چین را دارد).
کشورهای صادرکنندهٔ نفت، دلار را بهعنوان ارز قیمتگذاری و تسویه میپذیرند.
جایگزین مناسبی برای دلار بهعنوان تأمینکنندهٔ نقدینگی جهانی وجود ندارد.
تفاوت اساسی نظام پسابرتونوودزی با نظام پیشین در این است: آمریکا اکنون از طریق کسری تجاری (نه کسری سرمایه) نقدینگی صادر میکند. در سال ۱۹۷۱ برای نخستین بار کسری حساب جاری آمریکا ثبت شد. در پایان ۱۹۷۲، موقعیت سرمایهگذاری بینالمللی خالص آمریکا ۵۰/۶ میلیارد دلار (مثبت) بود. اما این رقم در پایان ۱۹۸۶ برای نخستین بار منفی شد (۱۰۷۴- میلیارد دلار). از آن پس، آمریکا با «بدهکار شدن» نقدینگی جهانی تأمین میکند.
در نظام پیشین، آمریکا طلبکار بود و «اسناد بدهی» دلاری مشکلی ایجاد نمیکرد. اما در نظام جدید، هرچه دلار بیشتر صادر شود، بدهیهای آمریکا بیشتر میشود. وضعیتی شبیه به «معضل تریفین» پیش میآید، با این تفاوت که نسبت طلا جای خود را به نسبت «بدهی خالص خارجی به تولید ناخالص داخلی» داده است.
یو یونگدینگ هشدار میدهد که این نسبت در حال افزایش خطرناکی است. در سال ۲۰۰۶، بدهی خالص خارجی آمریکا ۲/۵ تریلیون دلار و نسبت آن به تولید ناخالص داخلی ۱۸/۳ درصد بود. در پایان ۲۰۲۵، این بدهی به ۲۷/۵۴ تریلیون دلار و نسبت آن به ۸۸/۶ درصد رسید. اگر این روند ادامه یابد، دیر یا زود طلبکاران خارجی خواهند پرسید: «آمریکا با چه نرخی میتواند این همه «اسناد بدهی» را با کالاها و خدمات واقعی بازخرید کند؟» آنگاه، «توقف ناگهانی» و بهدنبال آن بحران تراز پرداختها و بحران دلار رخ خواهد داد.
در کنار این، بحران مالی آمریکا نیز به موضوعی داغ تبدیل شده است. بر اساس آخرین دادههای خزانهداری آمریکا (مارس ۲۰۲۶)، کل بدهی فدرال از ۳۹ تریلیون دلار عبور کرده و نسبت آن به تولید ناخالص داخلی حدود ۱۲۲ تا ۱۲۵ درصد است. پرداخت بهرهٔ بدهی، پس از تأمین اجتماعی، دومین هزینهٔ بزرگ بودجهٔ فدرال شده و پیشبینی میشود تا سال ۲۰۳۶ از ۲ تریلیون دلار فراتر رود.
نکتهٔ کلیدی از نظر یو یونگدینگ این است: بحران تراز پرداختها و بحران مالی در آمریکا، «دوقلو» هستند. اگر فرض کنیم سرمایهگذاری خصوصی برابر با پسانداز خصوصی باشد (و درآمد سرمایهگذاری را نادیده بگیریم)، آنگاه:
انباشت کسری حساب جاری (بدهی خارجی خالص) = انباشت کسری بودجه (کل بدهی دولتی)
یعنی افزایش کسری بودجه، مستقیماً به افزایش کسری تجاری و در نتیجه افزایش بدهی خارجی منجر میشود. بنابراین، کسی که نگران بحران مالی آمریکاست، بهطور منطقی باید نگران بحران دلار نیز باشد. تفکیک این دو نادرست است.
یو یونگدینگ در ادامه به سیاست چین در قبال اصلاح نظام پولی بینالمللی میپردازد. سه راه اصلی وجود دارد: ۱) جایگزینی دلار با حق برداشت مخصوص (SDR)، ۲) همکاری پولی منطقهای (که در نهایت به شکلگیری دلار، یورو و «آسیای واحد» منجر شود) و ۳) بینالمللیسازی ارزهای ملی (که برای چین همان بینالمللیسازی رنمینبی است).
پیشنهاد ژو شیائوچوان مبنی بر استفاده از SDR در زمان خود بازتاب جهانی عظیمی داشت. کمیسیونی به ریاست جوزف استیگلیتز زیر نظر سازمان ملل، سه نقص اساسی در نظام پولی پسابرتونوودزی شناسایی کرد:
بیثباتی ذاتی بهعنوان ادامهٔ معضل تریفین؛
تمایل به رکود تورمی (کشورهای دارای مازاد برای خودبیمهای مجبور به انباشت ذخایر دلاری میشوند که منابع حقیقی را به آمریکا قرض میدهد و تقاضای جهانی را کاهش میدهد)؛
نابرابری شدید (کشورهای در حال توسعه با هزینهٔ بالا وام میگیرند و با بازدهی اندک اوراق خزانهٔ آمریکا میخرند).
اما متأسفانه، بخشهای مرتبط در چین به این موضوعات توجه کافی نشان ندادند. همکاری مالی منطقهای نیز به دلایل ژئوپلیتیک دشوار است. بنابراین، مسیر باقیمانده، بینالمللیسازی رنمینبی است.
یو یونگدینگ تأکید میکند: ما باید به شدت نگران امنیت داراییهای دلاری باشیم. نسبت بدهی به تولید ناخالص داخلی آمریکا بهطور مداوم در حال افزایش است. اگر این نسبت به ۱۰۰ درصد نزدیک شود، دیر یا زود آن ارز دچار فروپاشی خواهد شد، مگر آنکه به یک بازی پونزی تبدیل شود.
علاوه بر این، شیائوچوان به «سلاحشدن دلار» اشاره کردند. آمریکا بهراحتی میتواند داراییهای دلاری سایر کشورها را مسدود کند. در پایان سال ۲۰۱۳، مارتین وولف، اقتصاددان سرشناس، در فایننشال تایمز هشدار داد که در صورت بروز درگیری بین چین و آمریکا، آمریکا توانایی کامل مسدود کردن داراییهای مالی چین را دارد. آمریکا داراییهای روسیه را مصادره کرده است. کسی نمیداند ترامپ یا دولتهای بعدی آمریکا چه خواهند کرد. جان مینارد کینز گفته بود: «اگر یک میلیون پوند به بانک بدهکار باشی، در اختیار بانکی؛ اگر ۴۰۰ میلیون پوند بدهکار باشی، بانک در اختیار توست.» چین بهعنوان بزرگترین طلبکار خالص جهان، باید این جملهٔ کینز را همواره به خاطر داشته باشد.
کریستین لاگارد، رئیس بانک مرکزی اروپا، چندی پیش پرسید: «چرا با وجود آنکه اقتصاد اروپا هماندازهٔ آمریکاست و تجارت اروپا از آمریکا هم بیشتر است، سهم یورو بهعنوان ارز ذخیرهٔ جهانی بسیار کمتر از دلار است؟» پاسخ او این بود: «آمریکا قدرت نظامی عظیمی دارد. بدون قدرت نظامی، نمیتوان ارز خود را به ارزی بینالمللی و قدرتمند تبدیل کرد.»
چین دومین اقتصاد بزرگ جهان، نخستین کشور تجاری جهان، بزرگترین واردکنندهٔ نفت خام، گاز طبیعی، سنگ آهن، بوکسیت، سویا و ذرت و از سال ۲۰۱۰ بزرگترین سرمایهگذار مستقیم در کشورهای در حال توسعه است. کاملاً ممکن و ضروری است که شرکای تجاری و کشورهای جذبکنندهٔ سرمایه را به استفاده از رنمینبی برای قیمتگذاری و تسویه تشویق کنیم. مجموعهای از سیاستهای خودتخریبگرایانهٔ دولت آمریکا، فرصتی اضافی در اختیار ما قرار داده است.
اما همانگونه که شیائوچوان اشاره کردند، بینالمللیسازی رنمینبی فرآیندی تدریجی است و یکشبه محقق نمیشود. مسائل متعددی باید حل شود: استقرار نظام نرخ ارز شناور، آزادسازی تدریجی حساب سرمایه، تقویت نظام حقوقی حمایت از مالکیت، اصلاح نظام مالیاتی، تعمیق بازار اوراق قرضه دولتی، توسعه ابزارهای مالی مشتقه و افزایش قدرت فرافکنی نظامی.
در مجموع، فضای بینالمللی کنونی به نفع پیشبرد بینالمللیسازی رنمینبی است. ما باید هم شرایط داخلی را برای ارتقای جایگاه بینالمللی رنمینبی فراهم کنیم و هم از هر فرصت عینی برای ایفای نقش آن در حوزههایی مانند اوراق قرضهٔ بینالمللی، تسهیلات فرامرزی، تسویههای ارزی جهانی، ذخایر ارزی و لنگر نرخ ارز بهره بگیریم. باور دارم که با گذشت زمان، رنمینبی در نظام نوین پولی بینالمللی به یکی از مهمترین ارزهای ذخیره تبدیل خواهد شد.
سپاسگزارم.
—
این متن، سخنرانی یو یونگدینگ در «فروم پولی شانگهای» (۳ آوریل ۲۰۲۶) است که توسط ابزرور چین بازنشر شده است.